.RU

ценная бумага - Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Ш25 Пер с англ


ценная бумага» (security) означает законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Первоочередная задача финансового анализа состоит в том, чтобы выявить неверно оцененные бумаги посредством определения размера будущих доходов, условий их получения и вероятности реализации этих условий.

Главное внимание мы уделяем ценным бумагам, которые могут быть легко и эффективно перемещаемы от одного владельца к другому. Таким образом, мы скорее имеем в виду акции и облигации, нежели залоговые квитанции, хотя значительная часть материала в книге применима ко всем трем типам ценных бумаг.

На рис. 1.1 и в табл. 1.1 представлены ежегодные результаты инвестирования средств в ценные бумаги четырех типов за 68-летний период - с 1926 по 1993 г. В каждом случае указано процентное изменение благосостояния гипотетического инвестора в течение периода от начала до конца соответствующего года. Эта величина, называемая ставкой доходности (rate of return) (или просто доходностью), рассчитывается следующим образом:

 



 

При расчете доходности ценной бумаги предполагается, что инвестор покупает одну облигацию или акцию в начале периода. Затраты на такое вложение представлены в виде величины, указанной в знаменателе уравнения (1.1). Величина в числителе отвечает на простой вопрос: как изменилось (стало лучше или хуже) благосостояние инвестора в конце периода?

 



 

Рис. 1.1. Годовая доходность за период 1926-1993 гг.

Источник: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 1994 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 1994).

 

Например, допустим, что акции корпорации Widget продавались по $40 в начале года и по $45 в конце года, а в течение года были выплачены дивиденды в размере $3 ,на каждую акцию. Тогда доходность акций компании Widget за данный год может быть рассчитана так: [($45 + $3) - $40]/$40 = $0,20, или 20%1.

 

^ Казначейские векселя

 

Первый тип ценных бумаг, указанных на рис. 1.1, соответствует предоставлению краткосрочного кредита Казначейству США. Риск нарушения обязательств по выплате такого кредита незначителен, если вообще существует. Более того, хотя ставка доходности меняется от периода к периоду, в начале каждого конкретного периода эта ставка точно известна. Доходность этих бумаг, называемых казначейскими векселями, менялась от 14,71% в 1981 г. до -0,02% в 1938 г. и имела среднее значение 3,74% в течение рассматриваемого 68-летнего периода.

 

^ Долгосрочные облигации

 

Второй и третий типы ценных бумаг, указанных на рис. 1.1,- это облигации, в основе которых также лежат кредитные отношения. Каждый тип облигаций представляет собой долгосрочное обязательство со стороны эмитента (т.е. заемщика) перед инвестором (т.е. кредитором). Это обязательство состоит в том, чтобы каждый год осуществлять денежные платежи (купонные выплаты) до определенного момента (даты погашения), когда будет сделан последний платеж (выплата основной суммы). Цена, по которой такие облигации покупаются и продаются, меняется с течением времени. Таким образом, хотя купонные платежи легко предсказать, курс ценной бумаги на конец периода является неопределенной величиной в начале этого периода. Это создает трудности при предварительной оценке доходности.

Второй тип ценных бумаг (долгосрочные государственные облигации) соответствует кредитам, предоставляемым Казначейству США примерно на 20 лет. Эти бумаги называют казначейскими облигациями (или бонами). Третий тип бумаг (облигации корпораций, или корпоративные боны) соответствует 20-летним кредитам, предоставляемым наиболее надежным американским корпорациям. К настоящему времени доходность по обоим типам облигаций достигала максимума в 1982 г. и составляла 40,36% для казначейских бонов и 43,79% для корпоративных бонов. Минимальные значения доходности приходятся на разные годы - для государственных облигаций: -9,18% в 1967 г., для корпоративных облигаций: -8,09% в 1969 г. Отметим, что в среднем доходность государственных облигаций выше, чем казначейских векселей (5,36% > 3,74%), а корпоративные боны приносили больший доход, чем государственные (5,90% > 5,36%). Таким образом, доходность по бумагам второго и третьего типа довольно изменчива, но в целом существенно выше, чем доходность казначейских векселей.

 

^ Обыкновенные акции

 

Четвертый и последний тип ценных бумаг - это обыкновенные акции. Они отражают обязательства со стороны корпораций периодически выплачивать дивиденды в размере, определяемом советом директоров. Хотя величина дивидендов, которые будут выплачены в следующем году, достаточно неопределенна, однако в целом она предсказуема. В то же время курсы покупки и продажи акций колеблются значительно сильно. В силу этого годовая доходность весьма непредсказуема. На рис. 1.1 показана доходность портфеля акций, включающего акции 500 фирм и выбранного корпорацией Standard & Poor's, с тем чтобы охарактеризовать рынок в среднем. Этот показатель менялся от самого высокого значения 53,99% в 1933 г. до самого низкого -43,34% в 1931 г. при среднегодовом значении за указанный период 12,34%. Такие инвестиции могут обеспечить доходность, в среднем существенно превосходящую доходность корпоративных облигаций. Однако колебания доходности акций также сравнительно велики, поскольку их курсы еще более изменчивы, чем курсы долгосрочных облигаций любого типа.

В табл. 1.1. представлена динамика годовой доходности для четырех типов ценных бумаг, изображенных на рис. 1.1. Таблица также показывает годовые изменения индекса потребительских цен (CPI) как индикатора стоимости средней потребительской корзины. Внизу таблицы приведены значения среднегодовой доходности. Под этим показателем даны значения стандартного отклонения, которое служит мерой изменчивости доходности для соответствующего типа ценных бумаг2. В табл. 1.2 указаны аналогичные показатели для ценных бумаг, выпущенных в США, Японии, Германии и Великобритании за период с 1970 по 1992 г. Статистические данные, приведенные на рис. 1.1 и в табл. 1.1, 1.2, иллюстрируют общий Принцип: при сравнении рациональных стратегий инвестирования риск и доходность меняются в одном направлении, т.е. чем выше средняя доходность ценной бумаги, тем больше связанный с нею риск.

 

Таблица 1.1

Годовая доходность по акциям, облигациям, казначейским векселям и изменения индекса потребительских цен

 

Год

Казначей-ские век-селя

 

 

^ Долгосроч-ные госу-дарствен-ные обли-гации

 

Долгосроч-ные обли-гации кор-порации

 

^ Обыкно-венные акции

Изменение индекса потреби-тельских цен




1926

 

3,26%

 

7,77%

 

7,37%

 

11,62%

 

-1,49%

 




1927

 

3,12

 

8,93

 

7,44

 

37,49

 

-2,08

 




1928

 

3,56

 

0,10

 

2,84

 

43,61

 

-0,97

 




1929

 

4,75

 

3,42

 

3,27

 

-8,42

 

0,20

 




1930

 

2,41

 

4,66

 

7,98

 

-24,90

 

-6,03

 




1931

 

1,07

 

-5,31

 

-1,75

 

-43,34

 

-9,52

 




1932

 

0,96

 

16,84

 

10,82

 

-8,19

 

-10,30

 




1933

 

0,30

 

0,07

 

10,38

 

53.99

 

0,51

 




1934

 

0,16

 

10,03

 

13,84

 

-1,44

 

2,03

 




1935

 

0,17

 

4,98

 

9,61

 

47,67

 

2,99

 




1936

 

0,18

 

7,52

 

6,74

 

33,92

 

1,21

 




1937

 

0,31

 

0,23

 

2,75

 

-35,03

 

3,10

 




1938

 

-0,02

 

5,53

 

6,13

 

31,12

 

-2,78

 




1939

 

0,02

 

5,94

 

3,97

 

-0,31

 

-0,48

 




1940

 

0,00

 

6,09

 

3,39

 

-9,78

 

0,96

 




1941

 

0,06

 

0,93

 

2,73

 

-11,59

 

9,72

 




1942

 

0,27

 

3,22

 

2,60

 

20,34

 

9,29

 




1943

 

0,35

 

2,08

 

2,83

 

25,90

 

3,16

 




1944

 

0,33

 

2,81

 

4,73

 

19,75

 

2,11

 




1945

 

0,33

 

10,73

 

4,08

 

36,44

 

2,25

 




1946

 

0,35

 

-0,10

 

1,72

 

-8,07

 

18,16

 




1947

 

0,50

 

-2,62

 

-2,34

 

5,71

 

9,01

 




1948

 

0,81

 

3,40

 

4,14

 

5,50

 

2,71

 




1949

 

1,10

 

6,45

 

3,31

 

18,79

 

-1,80

 




1950

 

1,20

 

0,06

 

2,12

 

31,71

 

5,79

 




1951

 

1,49

 

-3,93

 

-2,69

 

24,02

 

5,87

 




1952

 

1,66

 

1,16

 

3,52

 

18,37

 

0,88

 




1953

 

1,82

 

3,64

 

3,41

 

-0,99

 

0,62

 




1954

 

0,86

 

7,19

 

5,39

 

52,62

 

0,50

 




1955

 

1,57

 

-1,29

 

0,48

 

31,56

 

0,37

 




1956

 

2,46

 

-5,59

 

-6,81

 

6,56

 

2,86

 




1957

 

3,14

 

7,46

 

8,71

 

-10,78

 

3,02

 




1958

 

1,54

 

-6,09

 

-2,22

 

43,36

 

1,76

 




1959

 

2,95

 

-2,26

 

-0,97

 

11,96

 

1,50

 




1960

 

2,66

 

13,78

 

9,07

 

0,47

 

1,48

 




1961

 

2,13

 

0,97

 

4,82

 

26,89

 

0,67

 




1962

 

2,73

 

6,89

 

7,95

 

-8,73

 

1,22

 




1963

 

3,12

 

1,21

 

2,19

 

22,80

 

1,65

 




1964

 

3,54

 

3,51

 

4,77

 

16,48

 

1,19

 




1965

 

3,93

 

0,71

 

-0,46

 

12,45

 

,1,92

 




1966

 

4,76

 

3,65

 

0,20

 

-10,06

 

3,35

 




1967

 

4,21

 

-9,18

 

-4,85

 

23,98

 

3.04

 




1968

 

5,21

 

-0,26

 

2,57

 

11,06

 

4,72

 




1969

 

6,58

 

-5,07

 

-8,09

 

-7,50

 

6,11

 




1970

 

6,52

 

12,11

 

18,37

 

4,01

 

5,49

 




1971

 

4,39

 

13,23

 

11,01

 

14,31

 

3,36

 




1972

 

3,84

 

5,69

 

7,26

 

18,98

 

3,41

 




1973

 

6,93

 

-1,11

 

1,14

 

-14,66

 

8,80

 




1974

 

8,00

 

4,35

 

-3,06

 

-26,47

 

12,20

 




1975

 

5,80

 

9,20

 

14,64

 

37,20

 

7,01

 




1976

 

5,08

 

16,75

 

18,65

 

23,84

 

4,81

 




1977

 

5,12

 

-0,69

 

1,71

 

-7,18

 

6,77

 




1978

 

7,18

 

-1,18

 

-0,07

 

6,56

 

9,03

 




1979

 

10,38

 

-1,23

 

-4,18

 

18,44

 

13,31

 




1980

 

11,24

 

-3,85

 

-2,62

 

32,42

 

12,40

 




1981

 

14,71

 

1,86

 

-0,96

 

-4,91

 

8,94

 




1982

 

10,54

 

40,36

 

43,79

 

21,41

 

3,87

 




1983

 

8,80

 

0,65

 

4,70

 

22,51

 

3,80

 




1984

 

9,85

 

15,48

 

16,39

 

6,27

 

3,95

 




1985

 

7,72

 

30,97

 

30,90

 

32,16

 

3,77

 




1986

 

6,16

 

24,53

 

19,85

 

18,47

 

1,33

 




1987

 

5,47

 

-2,71

 

-0,27

 

5,23

 

4,41

 




1988

 

6,35

 

9,67

 

10,70

 

16,81

 

4,42

 




1989

 

8,37

 

18,11

 

16,23

 

31,49

 

4,65

 




1990

 

7,81

 

6,18

 

6,78

 

-3,17

 

6,11

 




1991

 

5,60

 

19,30

 

19,89

 

30,55

 

3,06

 




1992

 

3,51

 

8.05

 

9,39

 

7,67

 

2,90

 




1993

 

2,90

 

18,24

 

13,19

 

9,99

 

2,75

 




Средняя

доходность

 

 

3,74%

 

 

5,36%

 

 

5,90%

 

 

12,34%

 

 

3,25%

 




Стандарт-ное откло-нение

 

 

3,32%

 

 

8,67%

 

 

8,46%

 

 

20,44%

 

 

4,63%

 

































































































 


chastotnie-harakteristiki-vibracii-uchebnoe-posobie-moskva-2007-soderzhanie-lekciya-aktualnost-borbi-s-shumom.html
chastotnij-resurs-dlya-sputnikovogo-neposredstvennogo-zvukovogo-veshaniya-v-rossijskoj-federacii.html
chastotnoe-multipleksirovanie-1-1-amplitudnaya-modulyaciya.html
chastya-geografiya-odna-iz-drevnejshih-nauk-chelovechestva-vot-uzhe-pochti-5000-let-zanimaetsya-ona-opisaniem-stran-morej-i-okeanov.html
chastya-nikogda-prezhde-takie-zdorovennie-dyadki-ne-razgovarivali-so-mnoj-drozhashim-golosom.html
chastya-v-budushem-elo-rinpoche.html
  • diploma.bystrickaya.ru/zaprovadzhennya-bolonskogo-procesu.html
  • shkola.bystrickaya.ru/sir-arthur-conan-doyle-sir-nigel-1906-stranica-15.html
  • urok.bystrickaya.ru/programma-mezhdunarodnoj-nauchnoj-konferencii-23-aprelya-2008-g-sreda-stranica-3.html
  • grade.bystrickaya.ru/mezhdunarodnij-obrazovatelnij-proekt-ya-evropejskij-student.html
  • ekzamen.bystrickaya.ru/sistema-menedzhmenta-kachestva-vuza-kak-mehanizm-socialnogo-upravleniya-v-kontekste-bolonskoj-deklaracii.html
  • pisat.bystrickaya.ru/tematicheskij-plan-kursa-emocionalnie-signali-v-kino-reklame-i-interaktivnih-sistemah-artemij-kotov.html
  • knowledge.bystrickaya.ru/obshaya-metodika-razvivayushego-obrazovaniya-s-primeneniem-triz.html
  • literatura.bystrickaya.ru/regulirovka-zazorov-pravila-i-tehnologiya-vipolneniya-osnovnih-rabot-pri-tekushem-soderzhanii-puti.html
  • write.bystrickaya.ru/federalnie-spravochniki--spravochnik-obsheobrazovatelnih-predmetov-pravila-imenovaniya-fajlov-4-klyuchevie-polya-kodi-zapisej-5.html
  • books.bystrickaya.ru/dombajskij-vals-pereval.html
  • lektsiya.bystrickaya.ru/prikaz-ot-rabochaya-programma-uchebnogo-predmeta-po-literature-stupen-obucheniya.html
  • obrazovanie.bystrickaya.ru/programma-disciplini-sovremennie-problemi-yuridicheskoj-nauki-dlya-napravleniya-030900-68-yurisprudenciya.html
  • upbringing.bystrickaya.ru/kollegi-i-eksperti-s-ponimaniem-vosprinyali-raport-serdyukova-gosduma-rf-monitoring-smi-21-sentyabrya-2007-g.html
  • notebook.bystrickaya.ru/istoriya-i-voshvalenie-vencenoscev-ti-kotorij-ribakov-pokazal-pobeditelyami-vseh-ritorov-yazik-zhe-besslovesnij-sdelal-cherez-arhangela-razgovorchivim-viprav-i-te.html
  • credit.bystrickaya.ru/plan-puti-katabolizma-glyukozi-v-mikrobnoj-kletke-vklyuchenie-v-metabolizm-mikroorganizmov-saharov-otlichnih-ot-glyukozi.html
  • universitet.bystrickaya.ru/tematika-kontenta-istochnikov-bazi-dannih.html
  • esse.bystrickaya.ru/programma-vstupitelnogo-ekzamena-po-obshestvoznaniyu-obshestvo-kak-slozhnaya-dinamicheskaya-sistema.html
  • tasks.bystrickaya.ru/12-pravovie-osnovi-organizacii-arhivnogo-dela-v-rossijskoj-federacii-uchebnoe-posobie-tomsk-2004-bbk-ch-81.html
  • write.bystrickaya.ru/formirovanie-umenij-i-navikov-issledovatelskoj-raboti-s-tekstom-na-raznih-stupenyah-obucheniya.html
  • composition.bystrickaya.ru/plan-nauchno-issledovatelskoj-raboti-organizacij-federalnogo-arhivnogo-agentstva-na-2007-god.html
  • kanikulyi.bystrickaya.ru/zhaltir-zhalpi-orta-blm-beretn-mektep-psihologini-zhildi-eseb.html
  • control.bystrickaya.ru/byulleten-1.html
  • writing.bystrickaya.ru/dogovor-arendi-nezhilih-pomeshenij.html
  • prepodavatel.bystrickaya.ru/test-po-literature-za-ii-polugodie-7-klass.html
  • bukva.bystrickaya.ru/tezisi-pech.html
  • essay.bystrickaya.ru/dlitelnoe-nastoyashee-selestinskie-prorochestva.html
  • ucheba.bystrickaya.ru/postanovlenie-prezidiuma-visshego-arbitrazhnogo-suda-rossijskoj-federacii-ot-29-iyunya-2010-g-80810.html
  • prepodavatel.bystrickaya.ru/uchebnaya-programma-kursa-metodika-prepodavaniya-geografii-sostavlena-v-sootvetstvii-s-trebovaniyami-gosudarstvennogo-obrazovatelnogo-standarta-specialnosti-n-05-01-00-geografiya-uchrezhdenie-obrazovaniya.html
  • studies.bystrickaya.ru/anafilakticheskij-shok.html
  • ekzamen.bystrickaya.ru/sankt-peterburgskij-gosudarstvennij-tehnologicheskij-institut-tehnicheskij-universitet.html
  • credit.bystrickaya.ru/otdel-ohrani-okruzhayushej-publikacii-sotrudnikov-ooo-vniigaz-za-2005-g-centr-gazovie-resursi.html
  • writing.bystrickaya.ru/estestvennie-nauki-v-celom-bbk-20-byulleten.html
  • turn.bystrickaya.ru/passiver-wortschatz-130-wrter-rabochaya-programma-f-tpu-1-2101-disciplini-inostrannij-yazik-v-sfere-professionalnoj.html
  • znaniya.bystrickaya.ru/rabochaya-programma-osnovnogo-obshego-obrazovaniya-po-predmetu-obzh-6-klass-individualnoe-obuchenie-na-domu-kolichestvo-chasov-34-uchitelya1-kvalifikacionnoj-kategorii.html
  • otsenki.bystrickaya.ru/specializirovannie-smi-analiz-upominaemosti-v-smi-romir-i-konkurentov-obzor-smi-za-15-fevralya-2010-god.html
  • © bystrickaya.ru
    Мобильный рефератник - для мобильных людей.